來源：搜狐財經(jīng) 作者：顧梓仝

經(jīng)歷疫情對消費市場的沖擊，新消費環(huán)境下，實體店消費逐步恢復(fù)疫情前水平，線上消費快速增長，大型零售企業(yè)恢復(fù)正增長。與此同時，0糖、低脂概念興起，新國貨悄然發(fā)展……新的消費趨勢已經(jīng)出現(xiàn)。

5月7日，“奶精第一股”佳禾食品發(fā)布公告稱，該公司股票連續(xù)2個交易日內(nèi)日收盤價格漲幅偏離值累計超過20%，屬于股票交易異常波動，經(jīng)核實，確認不存在應(yīng)披露而未披露的重大事項。

4月最后一個交易日，佳禾食品成功登陸滬市主板，發(fā)行價格為11.25元/股，連續(xù)三個交易日漲停。截止5月7日收盤，佳禾食品報19.6元/股，市值78.4億元。

佳禾食品招股書顯示，該公司的主營產(chǎn)品植脂末系大多數(shù)奶茶、咖啡中不可或缺的原料，也就是人們常說的“奶精”，但其含有的反式脂肪酸一直被消費者詬病。

近年來，新式茶飲、奶茶成為消費市場最火爆的新藍海，但隨著新茶飲品類的革新和人們對健康飲食的不斷追求，當前頭部茶飲品牌多采用鮮奶、動物奶油等原料現(xiàn)場調(diào)制，而不再使用植脂末。

而佳禾食品也于近年逐漸將業(yè)務(wù)擴展至咖啡產(chǎn)品，試圖打造另一增長極。但截至招股書披露的2020年9月底，其咖啡產(chǎn)品毛利率仍為負值，產(chǎn)能利用率不足10%。

植脂末占近九成營收，反式脂肪酸含健康隱患

公開資料顯示，佳禾食品成立于2001年，主要從事植脂末、咖啡及其他固體飲料等產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。

招股書顯示，2017-2020年，佳禾食品分別實現(xiàn)營收13.68億元、15.95億元、18.36億元和18.76億元;同期凈利潤分別為1.1億元、1.3億元、2.72億元和2.16億元。

其中，佳禾食品2020年營業(yè)收入同比小幅增長2.15%，但利潤總額、歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤均同比下降20%左右，扣非凈利潤同比下降23.59%至1.96億元。

對此，佳禾食品在招股書中表示，這是由于去年受到疫情影響，公司及部分客戶春季延遲復(fù)工，下游奶茶及咖啡消費也受到一定影響所致。

作為佳禾食品的主要收入來源，植脂末產(chǎn)品每年貢獻的營收均超過85%。

2017年-2020年前九個月，植脂末業(yè)務(wù)收入分別為12.51億元、13.65億元、14.97億元和9.64億元，分別占營業(yè)總收入的91.65%、85.94%、87.11%和85.15%。

值得注意的是，占據(jù)佳禾食品近九成營收的植脂末含有一定健康隱患。證監(jiān)會在審核佳禾食品IPO進展時也曾要求說明其涉及的健康危害情況。

公開資料顯示，植脂末的主要成分氫化植物油在生產(chǎn)過程中會產(chǎn)生反式脂肪酸。

中國疾控中心研究員張宇告訴搜狐財經(jīng)，反式脂肪酸會造成血脂異常和血管損傷，然后誘發(fā)其他臟器的問題，最終導(dǎo)致心血管疾病。

《中國居民膳食指南》建議，每人每日反式脂肪酸攝入量不超過2克;《預(yù)包裝食品營養(yǎng)標簽通則》規(guī)定，食品中反式脂肪酸含量≥0.3g/100g或100mL時，包裝必須標注“含反式脂肪酸”。

此外，世界衛(wèi)生組織呼吁，在全球食品供應(yīng)中停用工業(yè)生產(chǎn)的反式脂肪酸，力爭到2023年消除這些有害化合物，以降低患心血管疾病的風(fēng)險。

佳禾食品在招股書中表示，公司已開發(fā)出以精煉代可可脂替代氫化大豆油作為植物油原材料，擬于2022年末前，全面替代基于氫化大豆油生產(chǎn)的含反脂植脂末產(chǎn)品。但在風(fēng)險提示部分，佳禾食品并未表明植脂末及反式脂肪酸可能導(dǎo)致的健康風(fēng)險。

咖啡毛利率為負，產(chǎn)能利用率不足10%

在傳統(tǒng)奶茶時代，佳禾食品從事的植脂末產(chǎn)品生產(chǎn)營銷確實是一門好生意，植脂末(奶精)由于能夠提高食物飲品的口感，被廣泛應(yīng)用于傳統(tǒng)茶飲中。

招股書顯示，香飄飄、統(tǒng)一、娃哈哈、聯(lián)合利華等食品企業(yè)均是佳禾食品的重要客戶。此外，老牌知名茶飲如CoCo都可、蜜雪冰城、85°C、滬上阿姨、古茗、益禾堂等茶飲品牌也都是佳禾食品的客戶。

而隨著傳統(tǒng)奶茶向新茶飲的過渡，含有反式脂肪的奶精不再受到茶飲品牌的青睞，頭部企業(yè)如喜茶、奈雪的茶都不再采用植脂末這一原料。

奈雪的茶對搜狐財經(jīng)表示，奈雪的產(chǎn)品全部采用鮮奶，不用奶精。

據(jù)了解，新式茶飲大多采用新鮮牛奶、進口奶油和天然動物奶油代替?zhèn)鹘y(tǒng)奶精，同時用“真茶”代替茶粉，現(xiàn)場調(diào)制。

茶顏悅色也告訴搜狐財經(jīng)，其飲品大多采用動物奶油和純牛奶，使用的濃縮植脂奶油中反式脂肪含量為0，且添加量較少。

此外，據(jù)招股書顯示，傳統(tǒng)固體奶茶領(lǐng)域的企業(yè)也逐漸“退出”佳禾食品的前五大客戶名單。

2017年，統(tǒng)一企業(yè)(中國)、香飄飄分別為佳禾食品的第一、第二大客戶， 2018年，統(tǒng)一企業(yè)不在前五大客戶之列，2019年，香飄飄也退出前五大客戶名單。

除植脂末外，佳禾食品近年重點轉(zhuǎn)向咖啡業(yè)務(wù)，將其看作新的增長點。招股書中，佳禾食品詳盡地分析了咖啡市場的潛力及其業(yè)務(wù)方向。據(jù)悉，其已推出了包括速溶咖啡粉、三合一咖啡飲料、冷萃咖啡液、烘焙咖啡豆、研磨咖啡粉以及咖啡濃縮液等全系列咖啡產(chǎn)品。

但從招股書來看，其咖啡業(yè)務(wù)目前仍處于虧損狀態(tài)，產(chǎn)能利用率持續(xù)低迷。

根據(jù)招股書顯示，2017年-2020年1~9月，佳禾食品的咖啡產(chǎn)品毛利率分別為-15.84%、3.63%、-10.65%和-2.35%。除2018年外，其咖啡產(chǎn)品的毛利率均為負數(shù)。咖啡產(chǎn)品同期產(chǎn)量分別為1100.01噸、2693.91噸、1547.21噸和1389.40噸。

值得注意的是，速溶咖啡粉作為佳禾食品最主要的咖啡產(chǎn)品，報告期內(nèi)其產(chǎn)能利用率分別為11.83%、31.38%、15.3%和8.99%。

佳禾食品稱，其在2020 年受新冠肺炎疫情影響，產(chǎn)品產(chǎn)量下滑，產(chǎn)能利用率有所降低。而其植脂末產(chǎn)品2020年同期產(chǎn)能利用率仍保持在90%以上。

而此次募集的5.65億元資金中，佳禾食品擬將1.17億元用于年產(chǎn)凍干咖啡2160噸凍干咖啡產(chǎn)能。

佳禾食品表示，全球速溶咖啡需求呈現(xiàn)持續(xù)提升趨勢，該項目依托現(xiàn)有速溶咖啡生產(chǎn)線，以現(xiàn)有產(chǎn)品——咖啡濃縮液為原料進一步生產(chǎn)凍干咖啡，提高公司咖啡產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)品附加值，從而最終提升公司咖啡業(yè)務(wù)的整體盈利水平。

上市前曾一年分紅3次，實控人夫妻套現(xiàn)7億元

除此之外，佳禾食品還是一家名副其實的家族企業(yè)。

招股書顯示，IPO前，佳禾食品實際控制人柳新榮直接持股35.84%，通過西藏五色水、寧波和理間接持有19.78%的股份，合計持有公司55.62%的股權(quán)，系公司控股股東。

柳新榮妻子唐正青直接持股25.6%，并通過西藏五色水、寧波和理間接持有公司4.94%的股份。即柳新榮、唐正青夫妻直接及間接合計持有公司86.16%的股份和91.79%的表決權(quán)。

此外，股東柳新仁與柳新榮為兄弟關(guān)系，柳新仁直接間接合計持有公司4.10%的股份。其他自然人金偉和張小紅為夫妻關(guān)系，合計間接持有公司0.28%的股份。

據(jù)招股書顯示，佳禾食品此次擬募資金額為5.65億元，而在上市之前，佳禾食品曾在一年多的時間連續(xù)三次向全體股東大額分紅，分紅總額8.46億元。

經(jīng)此前最早披露的招股書顯示，2016年4月7日，佳禾食品向全體股東分配現(xiàn)金股利1.46億元。2017年3月6日和4月27日，該公司再向全體股東分別分配現(xiàn)金股利4億元和3億元。

其中，佳禾食品2017年“突擊”分紅的7億元為上一年公司凈利潤的3.5倍。

也就是說，佳禾食品上市前，已將賬上利潤分給股東們，且三次分紅時間僅間隔一年。三次分紅中，柳新榮夫婦二人直接套現(xiàn)超過7億元。

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