數(shù)字貨運服務(wù)商維天運通（02482）交出了一份符合市場預(yù)期的財報。

(資料圖片僅供參考)

3月30日，維天運通發(fā)布了2022年的全年財報。財報顯示，維天運通2022年全年實現(xiàn)營收62.04億元人民幣（以下單位等同），線上GTV366億元，與2021年基本持平；利潤方面，毛利3.42億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤4510.9萬元，較2021年有所下滑。

這份財報并不令人意外。在此前維天運通的招股書里，披露了其2022年前三季度的財務(wù)數(shù)據(jù)，推及到全年，市場對此早有預(yù)估。

股價是最好的試金石。在3月31日早盤，維天運通僅微跌1%，價值投資者更愿意選擇相信和堅守，因為市場更期待維天運通的2023年。

維天運通業(yè)績的短期承壓，是2022年數(shù)字貨運行業(yè)的一個切面。根據(jù)交通運輸部的公開統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年累計公路貨運量較2021年下降5.5%，維天運通財報中也坦言“受疫情影響，交通物流受阻、眾多物流企業(yè)遭遇運力供應(yīng)鏈突然斷鏈，上下游客戶陷入困境，這些都極大地影響了公司對運力供應(yīng)鏈的數(shù)字化實施?！?/p>

但值得關(guān)注的是，財報中不乏亮眼表現(xiàn)。譬如托運方及貨車司機兩端仍保持增長，譬如主要客戶留存率仍保留在9成以上的高水準(zhǔn)，譬如研發(fā)投入仍在持續(xù)加碼，譬如增加了7個數(shù)字貨運業(yè)務(wù)場景——或成為2023年新的增長引擎，譬如封控放開之后的2022年11、12月份線上GTV的強勁增長。

從宏觀數(shù)據(jù)來看，3月初剛剛發(fā)布的2月PMI數(shù)據(jù)升至52.6%，各分類指數(shù)均高于前值，國家穩(wěn)經(jīng)濟政策措施效應(yīng)進一步顯現(xiàn)，疊加疫情影響消退等有利因素，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、復(fù)商復(fù)市加快，我國經(jīng)濟景氣水平繼續(xù)回升，物流是直接受益行業(yè)之一。

在外部利好、內(nèi)功強勁等多引擎共同驅(qū)動下，維天運通在2023年有極大概率重回高增長軌道。

A面：財務(wù)數(shù)據(jù)透視

如果單看凈利潤，疫情的沖擊固然讓行業(yè)和企業(yè)都舉步維艱，但令人驚訝的是，維天運通仍能保持盈利。

139.3萬元的凈利潤雖然不高，但卻是維天運通連續(xù)第三年的贏利，而大部分的同業(yè)現(xiàn)在還在虧損的黑夜里辛苦跋涉。倘是再剖開財報來看，里面蘊藏著維天運通2023年利潤大幅增長的秘密。

根據(jù)維天運通2022年的財報，有兩項數(shù)據(jù)值得關(guān)注：上市費用支出、稅務(wù)支出的增加。

在上市費用中，維天運通2022年較之2021年多支出了約1200萬元——維天運通于2023年3月正式登陸港交所；在稅務(wù)支出方面，營收不變的前提下多支出500萬元，主要由于數(shù)字貨運業(yè)務(wù)在全國部分地區(qū)若干附加稅退稅比例的下降。兩者合計為1700萬元。

以此類推，倘是無這兩塊費用的支出，維天運通2022年的凈利潤為1800多萬元，遠超于市場預(yù)期。如果將此一數(shù)據(jù)放入到毛利潤里——2022年毛利潤為3.42億元，則可以得出更為客觀的財務(wù)認知。

關(guān)鍵在于，這多出的約1200萬元背后，是維天運通2022年2605萬元的上市一次性費用支出，這一部分在2023年將不會出現(xiàn)，可以轉(zhuǎn)化為其潛在的利潤。

公開資料顯示，維天運通創(chuàng)始于2002年，是國內(nèi)最早服務(wù)于中國公路物流領(lǐng)域的互聯(lián)網(wǎng)平臺之一。根據(jù)灼識諮詢的資料，按近年來的在線GTV計，維天運通為中國規(guī)模最大的數(shù)字貨運平臺之一。

事實上，因維天運通的數(shù)字貨運業(yè)務(wù)是以服務(wù)B端客戶為主，故此能在2022年行業(yè)整體震蕩低迷的大環(huán)境下保持與2021年同等的營收和GTV更為不易。

從現(xiàn)金流的角度，維天運通2022年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為5.2億元，仍保持在一個高位。所謂“現(xiàn)金為王”，現(xiàn)金流如同企業(yè)的血液，體現(xiàn)出公司強大的抗風(fēng)險能力及經(jīng)營韌性。

GTV方面，在去年年末封控放開之后，11月及12月線上GTV分別環(huán)比增長3.09%及17.3%?？梢灶A(yù)見的是，疫后復(fù)蘇背景下，其線上GTV在2023年將持續(xù)保持增長。

B面：拐點已經(jīng)出現(xiàn)

維天運通致力于深度參與物流作業(yè)的全流程，打造良性數(shù)字貨運生態(tài)，一方面，公司體系化的軟件產(chǎn)品矩陣為物流企業(yè)提供了從內(nèi)部運營管理到涵蓋外部協(xié)作方的全作業(yè)流程的線上化、信息化和數(shù)字化服務(wù)，幫助物流企業(yè)降本增效；另一方面，通過為客戶打造私有運力資源池，不斷促進貨車司機與物流企業(yè)進行反復(fù)交易和穩(wěn)定合作，提升貨車司機收入來源的穩(wěn)定性，最終幫助行業(yè)各參與方之間實現(xiàn)聯(lián)動協(xié)同，推動行業(yè)高效、可持續(xù)運轉(zhuǎn)。

維天運通旗下?lián)碛腥髽I(yè)務(wù)布局：全鏈路數(shù)字貨運業(yè)務(wù)“路歌”、貨車司機社區(qū)“卡友地帶”、貨車泛后市場服務(wù)“卡加”。

三大業(yè)務(wù)板塊已顯示出強大的協(xié)同效應(yīng)?？ㄓ训貛侵袊畲蟮呢涇囁緳C社區(qū)和中國最大的物流行業(yè)社區(qū)，在司機群體中樹立了出眾的口碑和正面的行業(yè)影響力，為數(shù)字貨運服務(wù)提供著穩(wěn)定高效的運力供給；基于數(shù)字貨運業(yè)務(wù)和卡友地帶產(chǎn)生的充沛流量，維天運通推出的卡加，亦成為了公司在龐大司機群的車后服務(wù)市場中開辟新增長曲線的重要方向。

從2022年財報上看，目前這三塊業(yè)務(wù)的關(guān)鍵數(shù)據(jù)仍然優(yōu)異。

以貨主端為例，截止至2022年底，在維天運通數(shù)字貨運平臺上完成運輸訂單的托運方累計為11997名，較2021年增加2374名。2019年至2022年四年間，路歌年活躍托運方客戶數(shù)從3340名提升至6236名，近乎翻倍增長，主要客戶留存率更是長期保持在90%左右的高水平，2022年度達到92.1%，再創(chuàng)新高。

值得注意的是，自2022年3月以來，路歌陸續(xù)完成華南、華中、西南和華東四個區(qū)域運營與客戶服務(wù)中心建設(shè)，促進區(qū)域市場的進一步滲透，全國化布局再度強化。截至2022年底，上述區(qū)域的新客戶增至1859名，較2021年同比增長13%，活躍客戶數(shù)量增至3911名，較2021年同比增長11.2%。

在司機端，2022年，平臺上完成托運訂單的貨車司機數(shù)量也增加至136.4萬名。自卡友地帶轉(zhuǎn)至維天運通數(shù)字貨運平臺的貨車司機比例為20.4%，較2021年也有所提升。

公開資料顯示，維天運通始終將創(chuàng)新的技術(shù)應(yīng)用與服務(wù)模式作為企業(yè)最主要的驅(qū)動力。2022年維天運通研發(fā)支出為7620萬元，較2021年增加4.7%，是2019年的1.55倍。

以上多個因素，均為維天運通2023年的業(yè)績反轉(zhuǎn)夯實了基礎(chǔ)。

未來及展望

據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，2021年中國的整車運輸市場規(guī)模為4萬億人民幣，隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展對貨運需求的提升，至2026年時，該市場有望增至4.5萬億人民幣，即五年有5000億的新增量，這表明整車運輸行業(yè)仍是增量市場。

此外，我國數(shù)字貨運平臺市場規(guī)模預(yù)計將從2021年的4300億元增加至2026年的7590億元，年復(fù)合增長率達12%。而從數(shù)字貨運對整車運輸市場的滲透率來看，2021年時僅有10.7%，灼識咨詢表示，隨著政策的支持以及托運方在降本增效需求下的轉(zhuǎn)型壓力，數(shù)字貨運有望于市場中持續(xù)滲透，至2026年時滲透率有望升至16.8%。

截至2021年，數(shù)字貨運行業(yè)中第一名玩家的市場份額未超10%，行業(yè)前五玩家的市占率為36%，由于網(wǎng)絡(luò)平臺在規(guī)模經(jīng)濟和馬太效應(yīng)的作用下會呈現(xiàn)出強者恒強的趨勢，因此數(shù)字貨運的市場集中度必然向著頭部企業(yè)集中，這在鋼鐵、房地產(chǎn)等行業(yè)中已有歷史的證鑒。

機遇只會垂青有準(zhǔn)備的企業(yè)。在過去的2022年中，維天運通洞察到了這些趨勢，并做了四大前瞻布局：

A.加快業(yè)務(wù)方案的演進，增加了7個數(shù)字貨運業(yè)務(wù)場景，實現(xiàn)了分層次精細化客戶服務(wù)，第一時間給不同客戶提供針對性的顆?；?wù)；

B.內(nèi)部架構(gòu)方面，進一步鞏固了數(shù)據(jù)運營在服務(wù)體系中的核心地位，強化了數(shù)據(jù)運營中臺，并使之與客戶的線下業(yè)務(wù)深度融合，組織平級化并提升效率；

C.深化了與政府監(jiān)管部門、行業(yè)協(xié)會的協(xié)作配合，積極推動數(shù)字貨運新業(yè)態(tài)監(jiān)管體系的建立健全，創(chuàng)造一個健康透明公正的數(shù)字貨運環(huán)境；

D.促進了貨車司機加入工會組織，將對卡友的服務(wù)和保障拓展到更大范圍，提升了卡友的認同感和凝聚力。

在產(chǎn)業(yè)持續(xù)6年復(fù)合增長超過兩位數(shù)+市場集中度提升的行業(yè)發(fā)展預(yù)期下，維天運通作為領(lǐng)先玩家，在行業(yè)分化之下有很大概率從中受益。而復(fù)星財富此前發(fā)布研報，預(yù)測疫情的結(jié)束將有助于維天運通業(yè)績的增長，預(yù)測該公司2023-2025年營收速分別為15.2%、15.0%、10.2%，凈利潤則會加速，增速分別為476.1%、84.0%、37.8%。

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